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“转型提质”塑造中国经济阶段性新特征
2018年07月20日 16:36 来源:中国社会科学院金融研究所 作者:程实 钱智俊 字号
关键词:供给;精细治理;杠杆;增速;结构性

内容摘要:在全球经济形势复杂多变、金融市场震荡加剧的背景下,今年二季度中国经济的整体走势依然稳固。据7月16日公布的数据详细来看,上半年固定资产投资同比增速为6.0%,较一季度下降1.5个百分点,但民间投资趋于活跃,同比增速较上年同期提振1.2个百分点。

关键词:供给;精细治理;杠杆;增速;结构性

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  在全球经济形势复杂多变、金融市场震荡加剧的背景下,今年二季度中国经济的整体走势依然稳固。据7月16日公布的数据,二季度我国经济同比增速6.7% ,较一季度略有下降,但上半年总体同比增速仍维持在6.8%。这表明供给侧改革的深化激发出了我国经济的内生动力,是当前抵御外部冲击的有效举措。得益于经济结构和生产效率的稳步优化,我国经济转型升级正在开拓新空间,有望为高质量发展夯实基础。有鉴于此,面对日益抬升的全球经济复苏不确定性,下半年我国经济将通过改革开放再出发,进一步增强内劲、稳中求进。伴随供给侧改革的深化,在财政政策、货币政策和金融监管的新搭配下,结构性去杠杆将从粗放式、运动式转向“精细治理”。

  详细来看,上半年固定资产投资同比增速为6.0%,较一季度下降1.5个百分点,但民间投资趋于活跃,同比增速较上年同期提振1.2个百分点。这表明持续的企业盈利改善正在引导民间投资扩张。上半年社会消费品零售总额同比增速为9.4%,较一季度下降0.4个百分点,表明在经历前一阶段发力之后,消费引擎阶段性转弱。相比而言,上半年消费支出对经济增长的贡献率高达78.5%,不仅高于同期资本形成47.1个百分点,亦超过一季度,表明增长引擎仍从投资端向消费端持续转移。上半年进口与出口的同比增速剪刀差高达6.6个百分点,货物贸易顺差已连续8个季度同比收窄。这表明,随着对外开放扩大和贸易再平衡,我国经济增长对净出口的依赖程度正在进一步下降。由此可见,以供给侧改革为基础,我国经济的内生增长动力保持平稳,总体受外部冲击的影响相对有限。

  在总量走势保持稳健的同时,我国经济转型升级亦在积极提速,生产效率在改善,并叠加经济结构的优化。

  第一,生产效率势头向好。年初至今,随着生产端效率进一步提升,企业盈利能力的改善势头仍在延续。上半年,单位国内生产总值能耗同比降低3.2%,全国工业产能利用率比上年同期提高0.3个百分点。今年1月至5月,规模以上工业企业的利润总额同比上升16.5%,主营业务收入利润率较上年同期上升0.35个百分点。

  第二,结构调整持续发力。生产效率的高位稳定,主要得益于经济结构调整的不断深化。上半年,较之于规模以上工业,战略性新兴产业增加值的同比增速高出2.0个百分点;较之于制造业总体,高技术制造业投资的同比增速高出6.3个百分点,优势较一季度更为明显。这表明,随着要素驱动向创新驱动转型,中国制造业的高端化发展正在提速。从产业全局来看,二季度第三产业增加值对经济增长的贡献率高达54.3%,高于第二产业13.9个百分点。同时,第一产业、第三产业的投资增速,分别较第二产业高出9.7个和3个百分点,正在构建更为合理、平衡的经济产业结构。

  基于我国经济稳中求进的态势,我们判断,供给侧改革深化和结构性去杠杆将成为今年下半年的政策主轴,并将塑造中国经济阶段性新特征。

  首先,结构性通胀或迎来小高峰。纵览全局,我国的供给侧改革大致可分为两个阶段。第一阶段是供给调整,减法效应强于加法效应,社会总供给收缩而非扩张,推动通胀上行。第二阶段是供给扩张。随着优质新供给的逐步发展,社会总供给转向扩张,进而减弱通胀势能。今年下半年或将是第一阶段的高潮和尾声,结构性通胀或出现较强反弹,此后在2019年渐次转入温和状态。在此峰期间,PPI与CPI的增速剪刀差可能会再次扩大,并且在PPI内部,生产资料和生活资料的价格增速剪刀差也将走阔。CPI内部将延续结构分化。消费升级类商品的物价上涨将快于基本生活类商品(除石油及制品类),服务类(医疗、教育、文娱旅游等)价格上升将快于消费品。

  其次,结构性去杠杆正在开启新模型。从去年到今年上半年,财政政策、货币政策和金融监管的“三管齐下”,有效减缓了宏观杠杆率的上升。循着这个政策轨迹,下半年去杠杆将从粗放式、运动式转向“精细治理”:既需要精准把握总量,避免放大经济下行压力,又需要在结构上准确区别杠杆性质,支持经济结构的调整。围绕于此,新的政策搭配有望在下半年形成。

  综上所述,目前有多种信号向我们预示,下半年央行将利用“上调市场利率+定向降准”的政策工具,在不同阶段顺势聚焦不同的政策重心。第一,考虑到美联储有望年内总共加息四次,其下一次加息将大概率发生在9月,届时央行或将上调公开市场操作利率,使中美利差稳定于舒适区间,重心在于对冲三季度人民币汇率外部压力的短期集聚。第二,在第四季度,央行有望至少再定向降准一次,幅度或许在50个基点左右,以提振市场预期、降低长端利率,重心在于维护实体经济的稳定复苏。(作者:程实、钱智俊;作者单位:工银国际研究部)

  

  

  

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